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Liu–Stambaugh–Yuan 中国三因子模型（CH-3）在 2017–2026 年 A 股的样本外独立检验
1 · 研究问题
CH-3 模型的规模因子与价值因子（EP 口径的 VMG）在其原始样本（2000–2016）之后的 2017-01–2026-06 窗口内，月均溢价与 t 值是否仍达到原文量级？注册制改革与退市常态化削弱"壳价值"后，CH-3 剔除市值最小 30% 股票的核心设计是否仍必要？
2 · 研究背景与空白
Liu, Stambaugh & Yuan (2019, JFE)《Size and Value in China》指出：A 股小盘股价格被"壳价值"（借壳上市预期）污染，剔除市值最小 30% 后，用盈利市值比（EP）构造的价值因子 VMG 与规模因子构成的 CH-3 模型显著优于照搬 Fama–French 三因子，样本区间 2000–2016。该文是中国因子研究的方法学源头，因子构造规则完全公开，作者主页持续发布更新后的 CH-3/CH-4 因子序列（需核实当前更新时点）。
2019 年科创板注册制、2020 年创业板注册制、2021 年起退市新规、2023 年全面注册制——这一系列制度变化直接打击借壳预期，理论上应使"壳价值污染"减弱，即 CH-3 的核心设计前提在新样本中可能弱化。检索未见以 2017–2026 完整十年为样本、按原文方法逐条重构并检验该前提的公开英文论文（少数会议文章做过局部再评估；"未找到"不等于"不存在"，第 4 周须再核）。
空白在时间覆盖与前提检验：方法公开、有官方因子序列可校验、结论正负都成立，且制度变迁提供了明确的经济学故事，适合一年期课题。
3 · 可检验假设
- H1：2017–2026 窗口内 VMG 月均溢价仍为正，但相对 2000–2016 原文样本衰减 ≥ 30%，Newey–West t 值降至 3.0 以下。
- H2（前提检验）：市值最小 30% 组的"壳价值溢价"（用原文的壳概率代理或最简化的小市值组超额收益代理）在 2019 年注册制后显著收缩——若成立，说明 CH-3 的剔除规则在新制度下收益递减；若小盘异常依旧，则剔除规则仍必要。两个方向都是有效结论。
4 · 量化验收标准
- 方法学校验（硬门槛）：用 akshare 全市场数据自建管线重构 CH-3 三因子，在与作者官网因子序列的重叠区间（至少 2005–2016）上比对：月度相关系数 ≥ 0.90，年化均值偏差 ≤ 1.5 个百分点。达不到须逐项归因（退市股缺失、股本口径、财报时点对齐）。此步不过关，后续全部结论无效。
- 幸存者偏差量化：统计管线中缺失的退市股数量与市值占比，按年列表；给出"剔除最小 30% 后缺失退市股对因子收益的影响上界"估算。
- 统计口径：月度溢价用 Newey–West（滞后阶同 E01 规则并报敏感性）；前后期差异报点估计 + 95% CI；断点用以 2019-07（科创板开市）为先验断点的 Chow 检验加 Bai–Perron 无先验检验。
- 多重检验：预注册的检验不超过 6 个，Bonferroni 校正；引用性比较一律用 t > 3.0 门槛。
- 财报数据使用披露日之后的信息（避免前视偏差）：所有会计变量滞后至公告日后次月末才进入排序，管线中写死并单测。
- 可复现性：数据快照存档 + 脚本开源，重跑（除下载外）< 30 分钟。
5 · 数据与工具
| 用途 | 来源 / 工具 |
|---|---|
| A 股日行情、总股本、市值（约 2000 至今;退市股覆盖不全,幸存者偏差须按第 4.2 条量化） | akshare（免费、无积分限制）;tushare 免费额度作交叉核对(积分制,历史财务接口可能受限,需核实) |
| 财务数据（净利润、公告日期） | akshare 财报接口 + 巨潮资讯网公告日期核对;数据量约 5000 股 × 26 年,清洗后 < 2 GB |
| 官方 CH-3/CH-4 因子序列（仅用于校验与对比，不计入本项目数据贡献） | Stambaugh 个人主页 finance.wharton.upenn.edu/~stambaug（更新时点需核实;若停更,重叠区间以已发布部分为准） |
| 无风险利率 | 中国人民银行/中债一年期国债或原文口径的一年定存利率,免费 |
| 分析环境 | Python: pandas、statsmodels;纯 CPU,因子重构全量约分钟—小时级 |
6 · 方法路径
- 搭环境，用 akshare 拉取全市场月末市值与 EP 所需财务数据，建立含公告日对齐的特征表。
- 按原文规则（剔除上市 < 6 个月、剔除最小 30% 市值、2×3 独立排序、价值加权）重构 CH-3，完成第 4.1 条硬门槛校验并写偏差归因报告。
- 量化退市股缺失（第 4.2 条），给出偏差上界。
- 计算 2017–2026 窗口的因子溢价、t 值、CI，与原文样本对比，检验 H1。
- 构造壳价值代理，做 2019 断点前后的对比与 Chow/Bai–Perron 检验，检验 H2。
- 稳健性：改用现金分红率/BM 口径的价值因子、改剔除比例（20%/40%）做敏感性。
- 交叉校验：用官方更新因子序列直接重算 H1（若其覆盖 2017 后），比对自建管线结论。
7 · 新颖性边界
- 本课题不声称提出新模型；CH-3 的构造、壳价值机制、2000–2016 的全部实证结论归 Liu–Stambaugh–Yuan (2019)。中国市场"动量缺失、反转显著"等横截面事实也已有大量文献（如 Anomalies in the China A-share market, PBFJ 2021）。
- 本项目贡献（主结论）：2017–2026 十年样本外窗口上 CH-3 溢价的独立再估计，以及注册制冲击下"剔除最小 30%"设计前提的直接检验。溢价衰减与否、前提弱化与否，四种组合都是可发表的有效结论。
- 历届丘奖对照：该赛道尚无 CH-3 类因子检验获奖论文;最接近的是 2024 提名奖 Spectral Coskewness（新定价量）与 2022 金奖 Herding Behavior around "Smart Money"（交易行为），本课题的"制度变迁 × 模型前提"角度与两者均不重叠。
8 · 决策门槛（go / no-go）
- 第 6 周末：核实 akshare 全市场历史行情+财务的实际覆盖（特别是 2010 年前与退市股）。若 2005–2016 重叠校验区间可用股票不足官方口径的 85%，降级路径 A：把自建重构窗口缩至 2010–2026，2005–2009 用官方序列衔接；降级路径 B：完全采用官方因子序列做 H1（前提是其更新至 2024 后），自建部分只做 H2 的壳价值代理。两条路径主结论框架不变。
- 第 10 周末：硬门槛校验须通过（相关系数 ≥ 0.90）。若卡在 0.80–0.90，允许以"偏差归因分析"替代精确复现作为方法学章节，但 H1 结论须同时用自建与官方两套序列报告，且以官方序列为准。
- 第 20 周末：H2 壳价值代理若数据不可得（借壳事件表难以免费获取），降级为"最小 30% 组超额收益的断点检验"这一弱化版前提检验，明示其局限。
- 适配前提：需要较强的数据清洗耐心;财报对齐是本题最大工作量（估计占 40% 工时），选题前学生须明确接受。